Seleção e tradução de Júlio Marques Mota
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Texto 4. O mundo não está preparado para uma onda de incumprimentos da dívida soberana
Muitos mercados emergentes necessitarão de dolorosas amortizações de obrigações da China e de credores privados
Por Alan Beattie
Publicado por 
em 20 de Julho de 2022 (original aqui)
Republicado por 
em 24 de Julho de 2022 (ver aqui)
O Banco Mundial não é frequentemente dado a fazer profecias específicas de desgraça, o oposto em andar a torcer as suas mãos e falar vagamente sobre o risco. Por isso, é algo muito importante quando fala sem rodeios de uma “próxima vaga de crises de dívida” nos mercados emergentes.
Não é de estranhar que estejamos à beira de uma série de incumprimentos. O fim de um longo período de taxas de juro globais super baixas, o golpe sobre o crescimento provocado pela pandemia, a enorme incerteza resultante da invasão russa da Ucrânia, particularmente o choque para os importadores líquidos de produtos de base devido ao disparo dos preços dos combustíveis e dos alimentos, e a subida do dólar aumentaram rapidamente o peso da dívida denominada em dólares.
É importante manter isto em contexto e não começar a transformá-lo num jogo de moralidade sobre os governos dos países em desenvolvimento sem escrúpulos. Antes da pandemia, os mercados emergentes não se lançaram num frenesim de empréstimos em massa. Nem a vaga é um tsunami: o Banco Mundial calcula que não veremos um episódio à altura da crise latino-americana dos anos 80, nem o fenómeno dos países pobres altamente endividados (PPAE) dos anos 2000.
Ainda assim, os países vulneráveis e aqueles que cometeram erros políticos estão certamente a ser atingidos. Para além da própria Rússia, a Zâmbia e o Sri Lanka, entre outros, já foram atingidos, nas suas situações específicas, pelo pesado custo das infraestruturas e pela queda das receitas de exportação provenientes, respetivamente, do cobre e do turismo. Mais, particularmente na África subsaariana, os países estão a seguir o mesmo caminho.
Quando a onda os atingir, estarão os credores e instituições como o FMI preparados para resolver estes problemas de uma forma construtiva e favorável ao crescimento? Poder-se-ia pensar que após décadas – na verdade, séculos – de prática, os países credores teriam encontrado uma forma previsível e razoável de reestruturar os títulos de dívida pública. Não se teria contado com a natureza mutável dos fluxos internacionais de capital e a desorganização dos credores. E, desta vez, há um novo e grande fator que tem a forma da China.
Tem havido múltiplas tentativas de regularizar a reestruturação da dívida pública para conseguir uma partilha justa dos encargos entre os credores. O “Clube de Londres” dos bancos comerciais foi criado em 1976, quando muitos empréstimos soberanos eram contraídos através de empréstimos bancários, e foi muito utilizado durante as crises de dívida soberana dos anos 80. Mas não tem sido realmente relevante depois de os empréstimos terem sido desviados para os mercados de capitais. Para os credores oficiais, o “Clube de Paris” foi criado em 1956 para enfrentar uma crise de dívida em – onde mais? – que o incumpridor em série é Argentina.
O Clube de Paris desempenhou um papel fundamental na resolução de episódios como a iniciativa de apoio à dívida dos países pobres altamente endividados – PPAE -, mas sempre lutou com os credores do sector privado compelidos também a amortizar parcialmente a dívida soberana. Há vinte anos, o FMI tentou heroicamente, mas não conseguiu criar um procedimento oficial de falência (o mecanismo de reestruturação da dívida soberana) para compensar os investidores privados.
Os mutuários têm cada vez mais acrescentado cláusulas aos contratos de obrigações soberanas para facilitar a reestruturação, mas a sua cobertura e eficácia são imperfeitas. As falências soberanas com resgates oficiais e credores privados ainda são trabalhadas ad hoc, por vezes com comités de credores rivais. A resolução pode ser particularmente demorada quando investidores litigiosos em dívida em dificuldade estão envolvidos no processo.
A UE tentou criar o seu próprio acordo formal para incluir credores privados na reestruturação, a proposta de Deauville, em 2010, em plena crise da dívida da zona euro. Mas foi gerido de forma tão desordenada como o processo de resgate oficial em geral e acabou por ser abandonado. O G20 das principais economias criou um Quadro Comum para o Tratamento da Dívida durante a pandemia de 2020, mas é demasiado vago para fornecer certezas.
Assim, a nova vaga de incumprimentos será abordada com o quadro habitual de credores, mesmo antes de se acrescentar a incerteza da emergência da China como um importante credor oficial bilateral. A China não é membro do Clube de Paris, parte da sua contínua relutância em aderir a grupos liderados por países ricos. Os seus empréstimos provêm de uma variedade de agências estatais com abordagens diferentes, incluindo o desenvolvimento de infraestruturas politicamente motivadas na Iniciativa “Belt and Road Initiative”. Prefere negociar o apoio sobre a dívida de forma fragmentada, bilateralmente e em privado.
A resolução de crises da dívida é uma das áreas e instituições políticas (sendo a Organização Mundial do Comércio outra), em que uma China cada vez mais poderosa é frequentemente acusada de opacidade, desrespeito pelos princípios multilaterais e uma recusa geral de jogar o jogo. Muitas vezes é uma crítica razoável, mas por outro lado, os países ricos dificilmente se podem orgulhar das regras que conceberam para a reestruturação – especialmente ao dirigir-se aos credores privados, que geralmente detêm maiores partes de dívida soberana em vários países africanos do que a China.
A resolução da próxima crise da dívida dos mercados emergentes será provavelmente ainda mais lenta e mais dolorosa do que o habitual, agora que a China está envolvida. Esta seria uma boa oportunidade para se chegar a um tratamento mais sistemático que vincule todos os credores, públicos e privados. Mas a experiência da China noutros fóruns políticos, e a fraqueza dos esforços mesmo antes de se tornar um grande credor, sugere que este não é exatamente o resultado mais provável.
Os incumpridores têm de se preparar para negociações complicadas que se avizinham.
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O autor: Alan Beattie [1971-] escreve Trade Secrets, um boletim informativo sobre comércio e globalização, todas as segundas-feiras, e uma coluna de opinião todas as quartas-feiras. Sediado em Bruxelas, foi anteriormente o editor de economia internacional da FT, com sede em Washington, e editor de comércio mundial, em Londres. Trabalhou no Banco de Inglaterra até 1998, quando ingressou no Financial Times. É o autor de False Economy (Penguin, 2009) e Who’s In Charge Here? (Penguin, 2012). É licenciado em História pelo Balliol College, Oxford, e mestre em Economia pela Universidade de Cambridge.